资金成本的确定及最优资金成本结构研究论文(2)

　　三、最优资金成本结构分析方法

　　(一)资金成本结构与资金成本的关系企业筹集资金的重要目标就是用最“经济”的方法筹集必要的长期资金，并使资金成本率降至最低限度。而企业的综合资金成本率是各种资金来源的加权平均资金成本率，因此各种来源的资金在资金总额中所占的比重，是决定综合资金成本率高低的一个重要因素[4]。

　　企业在筹资时，常用的一句话就是，最“便宜"的资金来源，未必是最“经济”的资金来源。这就是说，增加某种资金成本率最低的资金数额，综合的资金成本率不一定就降低，有时则反而上升。例如，就一般情况而言，从长期债券(或长期借款)的投资风险小，其资金成本率最低，而普通股成本率则最高。如果企业将其资金结构中长期债券的比重提高到一定程度，既不明显增加债券成本，对普通股的成本也不会有多大影响。这样就可降低综合的资金成本率，因而是可取的。但是，如果企业长期债券的增加超过了一定限度，其结果就不—定是适宜的了。由于债券在全部资金中比重增大，债券和普通股的风险都增加，两者的资金成本率都会提高，企业综合成本率也就要提高。正是因为超过了一定限度，最便宜的资金来源(长期债券)，就成为最不经济的了。

　　所谓不经济，是从综合资金成本率的角度来看的。一般来说，综合经济成本率的高低，除了取决于个别资金成本率这一因素外，还取决于各种资金来源在资金总额中所占的比重这一因素。某种资金来源所占比重改变，引起企业财务状况发生变化，从而某些个别资金成本率发生变动，最终就会影响综合资金成本率的水平。

　　(二)最优资金结构的确定

　　最优资金结构是一个动态指标。确定最理想的资金结构通常采取测定不同选择方案的综合资金成本率的办法。当然，不同来源的资金在总额中所占的比重怎样才算合理，并无固定的模式，这在不同国家、不同企业、不同时期都是不尽相同的。

　　我们可通过以下举例来加以说明。

　　假如：某上市公司计划年初的资金结构为：长期债券6000万元，年利率为9%;优先股2000万元，年股息率为7%;普通股8000万元，共80，000，000股。

　　普通股股票每股票面额1元。今年期望股息为0.10元，预计以后每股增加5%，该企业所得税假定为25%。假定发行各种证券均无筹资费。该企业拟增资4000万元，有如下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券4000万元，年利率为10%。普通股股息增加到0.15元，以后每年还可增加6%。但是由于增加了风险，普通股市价将上升到每股60元。

　　乙方案：发行长期债券2000万元，年利率为10%。另发行普通股2000万元。普通股股息增加到0.20元，以后每年再增加6%。由于企业信誉提高，普通股市价将上升到每股96元。

　　1.计算计划年初综合资金成本

　　各种来源资金的比重和资金成本分别为：长期债券的比重=60008000+2000+6000=37.5%资金成本率=9%(1-25%)1-0=6.75%优先股的比重=20008000+2000+6000=12.5%资金成本率=7%1-0=7%普通股的比重=80008000+2000+6000=50%资金成本率=0.101×100%+5%=15%计划年初综合资金成本率=37.5%×6.75%+12.5%×7%+50%×15%=10.91%2.计算甲方案的综合资金成本各种资金来源的比重和资金成本分别为：年初长期债券增资后的比重=60008000+2000+6000+4000=30%年初资金成本率=6.75%甲方案长期债券的比重=40008000+2000+6000+4000=20%甲方案资金成本率=10%×(1-25%)1-0=7.5%增资后优先股所占比重=20008000+2000+6000+4000=10%优先股资金成本率=7%增资后普通股所占比重=80008000+2000+6000+4000=40%普通股资金成本=0.1560甲方案综合资金成本率=30%×6.75%+20%×7.5%+10%×7%+40%×6.25%=6.73%3.计算乙方案的综合资金成本各种资金来源的比重和资金成本分别为：年初长期债券增资后的比重=600020000=30%年初长期债券的资金成本率=4.5%年初优先股占增资后的比重=200020000=10%年初优先股的资金成本率=7%乙方案长期债券占资金总额的比重=200020000=10%长期债券的资金成本率=7.5%普通股占资金总额的比重=1000020000=50%普通股的资金成本率=0.2096×100%+6%=6.21%乙种方案的综合资金成本率=30%×4.5%+10%×7%+10%×7.5%+50%×6.21%=5.91%从以上计算中可以看出，采用乙种方案，其综合资金成本率不仅低于甲种筹资方案，而且大大低于年初计划。这是由于采用甲种方案时，增加债券资金固然可以降低资金成本，但是由此引起普通股市场价格的下降，而普通股资金所占比重较大，因而综合资金成本率有较大的提高。而采用乙筹资方案，一方面由于增加一部分债券可降低资金成本，另一方面由于适当增加一部分普通股而使企业信誉提高，普通股市场价格上升，从而使普通股的成本在股息增加的情况下保持不变，因而综合资金成本率能稍有下降。

　　在实际工作中，根据不同方案的不同条件，可以分别计算不同来源资金的比重和资金成本，确定不同的综合资金成本率，这样就能在多种筹资方案中选择最经济的资金结构模式。