管理层自利行为和资本投资效率的关系论文(2)

　　三、多元回归模型

　　模型1?模型3分别为应计盈余管理对企业总的资本 非效率投资、投资过度、投资不足的影响;模型4?模型6 则分别为会计稳健性对应计盈余管理、总的资本非效率 投资、投资过度及投资不足的交互影响。

　　如果本文的研究假设得到验证，那么模型1?模型3 中DA的系数应该为正值，即表示应计盈余管理对资本非 效率投资总额、投资过度及投资不足都产生正向影响，降 低了企业的投资效率。也就是说，模型中￥、au、&的系 数均为正。而如果会计稳健性能够降低应计盈余管理对 投资效率的负向影响，那么在模型4?模型6中，应计盈余 管理DA和会计稳健性Cons的交乘项的系数则应该为负 值，也就是说，a34.a35.a36的系数均为正。

　　模型1:应计盈余管理对企业总的资本非效率投资影 响的模型。

　　Efficencyit=aH1+a11 XDA+a；1 S controlvar+e；t (9)

　　模型2 ：应计盈余管理对企业投资过度影响的模型。

　　Over—inVit=aH2+a12XDA+ai2Scontrolvar+eit (10)

　　模型3 ：应计盈余管理对企业投资不足影响的模型。Under-InVit=aH3+a13XDA+ai3 S controlvar+Eit (11)

　　模型4 ：会计稳健性对应计盈余管理及资本总投资效 率关系的影响模型。

　　Efficencyit = a()4+a14X DA+ a24 X Cons +a34DA X Cons+ ai4 S controlvar+￡it模型5 ：会计稳健性对应计盈余管理及投资过度关系 的影响模型。

　　0ver—invit 二 a()5 + aL5 X DA + a25 XCons+a35DAXCons+ a。S controlvar+￡it模型6 ：会计稳健性对应计盈余管理及投资不足关系 的影响模型。Under-invit=a( )6+a16 X DA+a26 XCons+a_%DAX Cons+ai6 S controlvar+￡it

　　四、实证结果分析

　　1. 描述性统计。表2给出了本文相关变量的描述性统 计结果。由表2可知:应计盈余管理的替代变量DA的均值 为-0.017，中位数为-0.015，最大值和最小值分别为0.508 和-0.435，表明不仅存在进行正向盈余管理的公司，也存 在进行负向盈余管理的公司。公司的会计稳健性水平 Cons的均值和中位数分别为0.040和0.029，表示随着我 国相关法律法规的不断完善，公司的会计稳健性水平有 所提高，会计稳健性可能在提高会计信息质量、降低企业 盈余管理对投资效率等的影响方面发挥一定的监督作 用。企业的非效率投资的均值为0.083，表示公司一般都存 在非效率投资行为。而从产权性质来看，非国有企业占比 为35.8%，后文进一步分析不同产权性质下的企业中，会 计稳健性对于应计盈余管理和投资效率关系发挥的调节 作用是否相同。

　　2.相关系数分析和多元回归分析。从相关系数矩阵 来看，本文解释变量之间的相关系数不高，不存在多重共 线性的问题，且通过对相关变量进行方差膨胀因子计算 时，发现VIF值均小于3，因此，可认为不存在多重共线性 问题。3给出了模型1 ~模型6的多元线性OLS回归分析 的实证结果。如表3第二列所示，企业非效率投资总额一 列中，DA的系数为0.604，在1%水平上显著;过度投资中，DA的系数为0.154，在1%水平上显著?’而在投资不足一列 中，DA的系数为0.154，在10%水平上显著。第二列到第四 列的结果均支持了本文的研究假设，表明应计盈余管理对企业非效率投资总额、投资过度及投资不足均会产生 显著影响，从而降低了企业的投资效率，加剧了企业的投 资过度和投资不足行为。而表3最后三列的结果表明，考 虑到会计稳健性对会计信息质量的监管作用，会计稳健 性对于应计盈余管理及非效率投资的正相关关系具有显 著的调节作用，且该调节作用为负。会计稳健性 Cons本身也会对非效率投资产生负向影响，DAX Cons的系数在最后三列中均为负值，且通过了统 计上的显著性检验，表明本文前述的研究假设得到 了支持。

　　为控制篇幅，其他相关控制变量的回归系数等 不再赘述。

　　五、进一步分析

　　1. 针对不同产权性质企业进行分析。国有企业 和非国有企业由于在投资、融资等方面存在较大的 差异，且国有企业一般来说规模较大，政府部门对 国有企业的监管也与非国有企业存在一定的差别。 由于预算软约束等，国有企业面临的融资约束等可 能低于非国有企业。国有企业和非国有企业管理层 的经营目标不同，国有企业的管理层一般为政府派 出，存在政治升迁的动机等。以上诸多的不同，可能 使得会计稳健性对应计盈余管理和非效率投资影 响上，在不同产权性质的企业存在一定的差异。

　　为进一步检验，表4给出了不同产权企业的多 元线性OLS回归结果。表4的结果表明：国有企业 和非国有企业中，应计盈余管理对企业非效率投资 总额、投资过度及投资不足均产生显著的正向影 响，从而加剧了企业的投资不足和投资过度行为， 降低了企业的资源配置效率，这与前文中针对全样 本的分析结果一致。而不同的是，如表4中Panel A 和Panel B最后三列所示，会计稳健性对应计盈余 管理和企业非效率投资总额、投资过度及投资不足 的正相关关系的.影响存在显著的差异，国有企业 中，会计稳健性对于降低应计盈余管理、加剧企业 非效率投资的作用更显著。因此，国有企业由于监 管制度更严及公众关注程度更高，会计稳健性对会 计信息质量的监管作用更大，能够更好地保护外部 股东的合法权益。

　　2.针对投资者保护程度不同的企业进行分析。 由于不同企业投资者保护水平存在一定的差异，会计稳健性作为会计信息质量的一种内在属性，对于企业 应计盈余管理和非效率投资、投资过度及投资不足的正 相关关系的影响，可能在不同投资者保护水平的企业中 存在一定的差异。在投资者保护水平高的企业，会计稳健 更可能与之相互补充，共同抑制应计盈余管理对非效 率投资的正向影响;而在投资者保护水平较低的企业中，会计稳健性发挥的作用可能受到一定的限制。因此，我们 进一步分析了在不同的投资者保护水平下，会计稳健性 对于应计盈余管理和非效率投资、投资过度和投资不足 关系所发挥的调节作用。

　　比较分析发现，不同投资者保护程度的企业，会计稳 健性对于应计盈余管理和非效率投资的正向关系的影响 存在显著的差异。具体结果如表5所示。在投资 者保护程度高的样本组中，DAXCons的回归系数无论是 对于非效率投资总额，还是对于投资过度或者是投资不 足，均显著高于投资者保护程度低的样本组中DAXCons 的系数。换句话说，投资者保护程度高的企业，会计稳健 性发挥的监管作用更大，更能够有效抑制应计盈余管理 对非效率投资的负向影响。因此，应该提高企业的投资者 保护水平，完善相关的法律法规，使得其与会计稳健性等 其他的监管措施相辅相成，共同保护股东权益不受管理 层自利行为的损害。

　　六、结论

　　及不足本文基于2010?2013年我国深沪A股上市公司的财 务数据，从会计稳健性视角分析了管理层自利行为对企 业资本投资效率的影响，用应计盈余管理作为管理层自 利行为的替代变量，通过构建模型进行多元线性OLS回 归分析，结果发现:第一，应计盈余管理对企业资本非效 率投资总额、投资过度及投资不足均产生显著的正向影 响，加剧了企业的投资不足和过度投资行为。第二，会计 稳健性一定程度上抑制了应计盈余管理和资本非效率投 资的正相关关系，可以保护投资者的合法权益不受管理 层自利行为的侵害。第三，通过进一步分析得知，会计稳 健性在管理者自利行为和资本投资效率这二者关系中发 挥的作用在不同产权企业存在差异，国有企业中，会计稳 健性的负向调节作用显著高于非国有企业;投资者保护 程度高的样本组中，会计稳健性的负向调节作用显著高 于投资者保护程度低的样本组。因此，加强非国有企业的内部治理机制及外部监督机制，提升企业的投资者保护水平， 一定程度上和会计稳健性相辅相成，在两者的共同作用下，企 业的财务报告质量得以提升，从而保护投资者的合法权益。

　　本文仍存在一定的不足，目前计量应计盈余管理的指标 非常多，若不考虑极端业绩影响，可能使得计量应计盈余管理 的模型存在偏误。本文借鉴Kothari et al. (2005)的方法计量管理 层的私利行为?’对于非效率投资的计量，则是借鉴Richardson (2006)的模型，但该模型需要假设企业不存在系统性投资不 足和过度投资;计量会计稳健性则是借鉴Khan&WattS(20()9) 的方法。上述三个关键变量的计量目前仍存在一定的不足，未 来笔者将继续完善三个指标的计量。同时，本文分析应计盈余 管理对非效率投资影响时，没有区分盈余管理方向的 影响，不同盈余管理动机导致管理层采用不同的盈余 管理方向，因此，这也有待于进一步分析和考察。

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